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UBS AG has filed a preliminary 424(b)(2) pricing supplement for 鈥淭rigger Autocallable Contingent Yield Notes鈥� linked to Palantir Technologies Inc. (PLTR) common stock. The unsubordinated, unsecured notes are expected to price on 17 July 2025, settle on 22 July 2025 and mature on 22 January 2027 unless called earlier.
- Coupon mechanics: Investors receive a contingent coupon of 18.15% p.a. (鈮� $15.125 per $1,000 note each month) only if PLTR closes 鈮� the Coupon Barrier (50 % of the Initial Level) on the relevant monthly observation date.
- Autocall feature: Beginning after three months, the notes are automatically redeemed at par plus the coupon if PLTR closes 鈮� the Call Threshold (100 % of Initial Level) on any observation date.
- Principal at risk: If not called and PLTR closes 鈮� the Downside Threshold (50 % of Initial Level) at final valuation, principal is repaid in full. Otherwise, repayment is $1,000 脳 (1 + Underlying Return), exposing holders to a 1-for-1 loss below the threshold and potential total loss of capital.
- Pricing economics: Issue price is $1,000; estimated initial value is $929.50鈥�$959.50 (鈮� 4鈥�7 % discount); underwriting discount up to $22.25 and structuring fee up to $5 reduce investor value. Net proceeds to UBS are at least $977.75 per note.
- Credit & liquidity: Payments depend on UBS鈥檚 credit. Notes will not be listed, and secondary market making is discretionary, so liquidity may be limited and prices may differ materially from theoretical values.
- Key risks highlighted: potential loss of principal, possibility of receiving few or no coupons, reinvestment risk if called, tax uncertainty, and FINMA resolution powers over UBS.
The filing is preliminary; final terms (initial level, thresholds, pricing) will be fixed on the trade date and disclosed in the final pricing supplement.
UBS AG ha depositato un supplemento preliminare 424(b)(2) per la quotazione di 鈥淭rigger Autocallable Contingent Yield Notes鈥� legate alle azioni ordinarie di Palantir Technologies Inc. (PLTR). Le obbligazioni non subordinate e non garantite dovrebbero essere quotate il 17 luglio 2025, con regolamento il 22 luglio 2025 e scadenza il 22 gennaio 2027, salvo richiamo anticipato.
- Meccanismo della cedola: Gli investitori ricevono una cedola condizionata del 18,15% annuo (circa 15,125 $ per ogni obbligazione da 1.000 $ al mese) solo se PLTR chiude 鈮� alla Barriera della Cedola (50% del livello iniziale) nella data di osservazione mensile rilevante.
- Caratteristica autocall: Dopo i primi tre mesi, le obbligazioni vengono rimborsate automaticamente a valore nominale pi霉 la cedola se PLTR chiude 鈮� alla Soglia di Richiamo (100% del livello iniziale) in una qualsiasi data di osservazione.
- Capitale a rischio: Se non richiamate e PLTR chiude 鈮� alla Soglia di Ribasso (50% del livello iniziale) alla valutazione finale, il capitale viene rimborsato integralmente. Altrimenti, il rimborso sar脿 1.000 $ 脳 (1 + rendimento sottostante), esponendo gli investitori a una perdita uno a uno sotto la soglia e al possibile totale azzeramento del capitale.
- Economia del prezzo: Il prezzo di emissione 猫 1.000 $; il valore iniziale stimato 猫 tra 929,50 $ e 959,50 $ (circa sconto del 4鈥�7%); lo sconto di sottoscrizione fino a 22,25 $ e la commissione di strutturazione fino a 5 $ riducono il valore per l鈥檌nvestitore. I proventi netti per UBS sono almeno 977,75 $ per obbligazione.
- Credito e liquidit脿: I pagamenti dipendono dal merito creditizio di UBS. Le obbligazioni non saranno quotate e la creazione di mercato secondaria 猫 discrezionale, quindi la liquidit脿 potrebbe essere limitata e i prezzi possono differire significativamente dai valori teorici.
- Rischi chiave evidenziati: possibile perdita del capitale, possibilit脿 di ricevere poche o nessuna cedola, rischio di reinvestimento in caso di richiamo, incertezza fiscale e poteri di risoluzione FINMA su UBS.
Il deposito 猫 preliminare; i termini finali (livello iniziale, soglie, prezzi) saranno definiti nella data di negoziazione e comunicati nel supplemento finale di quotazione.
UBS AG ha presentado un suplemento preliminar 424(b)(2) para la emisi贸n de 鈥淣otas Autollamables con Cup贸n Contingente鈥� vinculadas a las acciones ordinarias de Palantir Technologies Inc. (PLTR). Los bonos no subordinados y no garantizados se espera que se valoren el 17 de julio de 2025, liquiden el 22 de julio de 2025 y venzan el 22 de enero de 2027, salvo que se rescaten antes.
- Mec谩nica del cup贸n: Los inversores reciben un cup贸n contingente del 18,15% anual (aprox. $15.125 por cada nota de $1,000 al mes) solo si PLTR cierra 鈮� la Barrera del Cup贸n (50% del Nivel Inicial) en la fecha de observaci贸n mensual correspondiente.
- Caracter铆stica autocall: A partir de los tres meses, las notas se rescatan autom谩ticamente al valor nominal m谩s el cup贸n si PLTR cierra 鈮� el Umbral de Llamada (100% del Nivel Inicial) en cualquier fecha de observaci贸n.
- Principal en riesgo: Si no se rescatan y PLTR cierra 鈮� el Umbral de Bajada (50% del Nivel Inicial) en la valoraci贸n final, el principal se reembolsa 铆ntegramente. De lo contrario, el reembolso ser谩 $1,000 脳 (1 + rendimiento subyacente), exponiendo a los tenedores a una p茅rdida uno a uno por debajo del umbral y posible p茅rdida total del capital.
- Econom铆a del precio: El precio de emisi贸n es $1,000; el valor inicial estimado es entre $929.50 y $959.50 (aprox. 4鈥�7% de descuento); el descuento de suscripci贸n hasta $22.25 y la comisi贸n de estructuraci贸n hasta $5 reducen el valor para el inversor. Los ingresos netos para UBS son al menos $977.75 por nota.
- Cr茅dito y liquidez: Los pagos dependen del cr茅dito de UBS. Las notas no estar谩n listadas y la creaci贸n de mercado secundaria es discrecional, por lo que la liquidez puede ser limitada y los precios pueden diferir significativamente de los valores te贸ricos.
- Riesgos clave destacados: posible p茅rdida del principal, posibilidad de recibir pocos o ning煤n cup贸n, riesgo de reinversi贸n si se rescatan, incertidumbre fiscal y poderes de resoluci贸n FINMA sobre UBS.
La presentaci贸n es preliminar; los t茅rminos finales (nivel inicial, umbrales, precios) se fijar谩n en la fecha de negociaci贸n y se divulgar谩n en el suplemento final de precios.
UBS AG電� Palantir Technologies Inc.(PLTR) 氤错喌欤检棎 鞐瓣硠霅� 鈥滍姼毽卑 鞛愲彊靸來櫂 臁瓣贝攵� 靾橃澋 雲疙姼鈥濎棎 雽�頃� 鞓堧箘 424(b)(2) 臧�瓴� 氤挫订靹滊ゼ 鞝滌稖頄堨姷雼堧嫟. 鞚� 牍勴泟靾滌渼 氍措嫶氤� 雲疙姼電� 2025雲� 7鞗� 17鞚�鞐� 臧�瓴╈澊 毂呾爼霅橁碃, 2025雲� 7鞗� 22鞚�鞐� 瓴办牅霅橂┌, 臁瓣赴 靸來櫂霅橃 鞎婋姅 頃� 2027雲� 1鞗� 22鞚�鞐� 毵岅赴霅╇媹雼�.
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UBS AG a d茅pos茅 un suppl茅ment pr茅liminaire 424(b)(2) pour des 芦 Notes 脿 rendement conditionnel autocallables 禄 li茅es aux actions ordinaires de Palantir Technologies Inc. (PLTR). Ces titres non subordonn茅s et non garantis devraient 锚tre prix le 17 juillet 2025, r茅gl茅s le 22 juillet 2025 et arriver 脿 茅ch茅ance le 22 janvier 2027, sauf rappel anticip茅.
- M茅canique du coupon : Les investisseurs re莽oivent un coupon conditionnel de 18,15 % par an (environ 15,125 $ par note de 1 000 $ chaque mois) uniquement si PLTR cl么ture 鈮� 脿 la barri猫re de coupon (50 % du niveau initial) 脿 la date d鈥檕bservation mensuelle pertinente.
- Caract茅ristique autocall : 脌 partir de trois mois, les notes sont automatiquement rembours茅es 脿 leur valeur nominale plus le coupon si PLTR cl么ture 鈮� au seuil de rappel (100 % du niveau initial) 脿 une date d鈥檕bservation.
- Capital 脿 risque : Si non rappel茅es et que PLTR cl么ture 鈮� au seuil de baisse (50 % du niveau initial) 脿 la valorisation finale, le capital est rembours茅 int茅gralement. Sinon, le remboursement est de 1 000 $ 脳 (1 + performance sous-jacente), exposant les d茅tenteurs 脿 une perte en capital au prorata sous le seuil et 脿 une perte totale possible.
- 脡conomie du prix : Le prix d鈥櫭﹎ission est de 1 000 $ ; la valeur initiale estim茅e est entre 929,50 $ et 959,50 $ (environ 4鈥�7 % de d茅cote) ; une d茅cote de souscription allant jusqu鈥櫭� 22,25 $ et des frais de structuration jusqu鈥櫭� 5 $ r茅duisent la valeur pour l鈥檌nvestisseur. Les produits nets pour UBS sont d鈥檃u moins 977,75 $ par note.
- Cr茅dit et liquidit茅 : Les paiements d茅pendent de la solvabilit茅 d鈥橴BS. Les notes ne seront pas cot茅es et la cr茅ation de march茅 secondaire est discr茅tionnaire, ce qui peut limiter la liquidit茅 et entra卯ner des 茅carts de prix significatifs par rapport aux valeurs th茅oriques.
- Risques cl茅s soulign茅s : risque de perte de capital, possibilit茅 de recevoir peu ou pas de coupons, risque de r茅investissement en cas de rappel, incertitude fiscale et pouvoirs de r茅solution de la FINMA sur UBS.
Le d茅p么t est pr茅liminaire ; les conditions finales (niveau initial, seuils, prix) seront fix茅es 脿 la date de transaction et divulgu茅es dans le suppl茅ment final de prix.
UBS AG hat einen vorl盲ufigen 424(b)(2)-Preiszusatz f眉r 鈥濼rigger Autocallable Contingent Yield Notes鈥� eingereicht, die an die Stammaktien von Palantir Technologies Inc. (PLTR) gekoppelt sind. Die unbesicherten, nicht nachrangigen Notes sollen am 17. Juli 2025 bepreist, am 22. Juli 2025 abgewickelt und am 22. Januar 2027 f盲llig, sofern sie nicht vorher zur眉ckgerufen werden.
- Kuponmechanik: Anleger erhalten einen bedingten Kupon von 18,15 % p.a. (ca. 15,125 $ pro 1.000 $ Note monatlich) nur, wenn PLTR an dem jeweiligen Beobachtungstag 鈮� der Kuponbarriere (50 % des Anfangsniveaus) 蝉肠丑濒颈别脽迟.
- Autocall-Funktion: Ab dem dritten Monat werden die Notes automatisch zum Nennwert plus Kupon zur眉ckgezahlt, wenn PLTR an einem Beobachtungstag 鈮� der Call-Schwelle (100 % des Anfangsniveaus) 蝉肠丑濒颈别脽迟.
- Kapitalrisiko: Wird nicht zur眉ckgerufen und schlie脽t PLTR bei der Endbewertung 鈮� der Downside-Schwelle (50 % des Anfangsniveaus), wird das Kapital vollst盲ndig zur眉ckgezahlt. Andernfalls erfolgt die R眉ckzahlung mit 1.000 $ 脳 (1 + Basisrendite), womit Anleger bei Unterschreitung der Schwelle einem 1:1-Verlust und einem m枚glichen Totalverlust des Kapitals ausgesetzt sind.
- 笔谤别颈蝉枚办辞苍辞尘颈别: Der Ausgabepreis betr盲gt 1.000 $; der gesch盲tzte Anfangswert liegt zwischen 929,50 $ und 959,50 $ (ca. 4鈥�7 % Abschlag); ein Zeichnungsabschlag von bis zu 22,25 $ und eine Strukturierungsgeb眉hr von bis zu 5 $ mindern den Wert f眉r Anleger. UBS erzielt Nettoerl枚se von mindestens 977,75 $ pro Note.
- Kredit & Liquidit盲t: Zahlungen h盲ngen von der Bonit盲t von UBS ab. Die Notes werden nicht b枚rslich gehandelt, und das Market Making im Sekund盲rmarkt erfolgt nach Ermessen, daher kann die Liquidit盲t eingeschr盲nkt sein und die Preise k枚nnen erheblich von theoretischen Werten abweichen.
- Hervorgehobene Risiken: potentieller Kapitalverlust, M枚glichkeit, wenige oder keine Kupons zu erhalten, Reinvestitionsrisiko bei R眉ckruf, steuerliche Unsicherheit und FINMA-Resolutionbefugnisse gegen眉ber UBS.
Die Einreichung ist vorl盲ufig; endg眉ltige Bedingungen (Anfangsniveau, Schwellenwerte, Preise) werden am Handelstag festgelegt und im endg眉ltigen Preiszusatz ver枚ffentlicht.
- High contingent coupon of 18.15 % annually provides elevated income potential versus traditional debt.
- 50 % downside threshold and coupon barrier offer a substantial buffer before principal loss or coupon suspension.
- Monthly autocall feature may return capital early, improving annualised yield if PLTR performs.
- Full downside exposure below 50 % threshold can lead to 100 % capital loss at maturity.
- Contingent, not guaranteed, coupons; periods of PLTR weakness stop income.
- Estimated initial value up to 7 % below issue price, indicating immediate negative economic value for buyers.
- UBS credit risk; payments depend on issuer solvency and are subject to Swiss resolution powers.
- No listing and discretionary market-making create liquidity risk and potential large bid-ask spreads.
Insights
TL;DR 鈥� High 18.15 % coupon offsets 50 % buffer but investors face full downside and UBS credit risk.
The note offers an attractive headline yield and a 50 % protection barrier, typical for single-stock autocallables. However, the call threshold at 100 % means early redemption is likely only if PLTR stays flat or rises, limiting total return. The estimated initial value is 4鈥�7 % below issue price, reflecting hefty fees and hedge costs. From UBS鈥檚 perspective, this is routine funding, thus market impact is limited. For investors, suitability hinges on a moderately bullish view on PLTR and high risk tolerance.
TL;DR 鈥� Note embeds equity downside with no upside beyond coupons; risk-adjusted profile is weak.
The 50 % barrier gives a binary protection: one bad month below the coupon barrier stops income, and a final print below the downside threshold delivers a proportional loss. Because PLTR is historically volatile, breaching 50 % is plausible within 18 months. Illiquidity, credit exposure to UBS, and tax uncertainty amplify risk. Investors effectively sell a deep-out-of-the-money put and short volatility for 18.15 % conditional yield鈥攁ppropriate only for speculative pockets of a diversified portfolio.
UBS AG ha depositato un supplemento preliminare 424(b)(2) per la quotazione di 鈥淭rigger Autocallable Contingent Yield Notes鈥� legate alle azioni ordinarie di Palantir Technologies Inc. (PLTR). Le obbligazioni non subordinate e non garantite dovrebbero essere quotate il 17 luglio 2025, con regolamento il 22 luglio 2025 e scadenza il 22 gennaio 2027, salvo richiamo anticipato.
- Meccanismo della cedola: Gli investitori ricevono una cedola condizionata del 18,15% annuo (circa 15,125 $ per ogni obbligazione da 1.000 $ al mese) solo se PLTR chiude 鈮� alla Barriera della Cedola (50% del livello iniziale) nella data di osservazione mensile rilevante.
- Caratteristica autocall: Dopo i primi tre mesi, le obbligazioni vengono rimborsate automaticamente a valore nominale pi霉 la cedola se PLTR chiude 鈮� alla Soglia di Richiamo (100% del livello iniziale) in una qualsiasi data di osservazione.
- Capitale a rischio: Se non richiamate e PLTR chiude 鈮� alla Soglia di Ribasso (50% del livello iniziale) alla valutazione finale, il capitale viene rimborsato integralmente. Altrimenti, il rimborso sar脿 1.000 $ 脳 (1 + rendimento sottostante), esponendo gli investitori a una perdita uno a uno sotto la soglia e al possibile totale azzeramento del capitale.
- Economia del prezzo: Il prezzo di emissione 猫 1.000 $; il valore iniziale stimato 猫 tra 929,50 $ e 959,50 $ (circa sconto del 4鈥�7%); lo sconto di sottoscrizione fino a 22,25 $ e la commissione di strutturazione fino a 5 $ riducono il valore per l鈥檌nvestitore. I proventi netti per UBS sono almeno 977,75 $ per obbligazione.
- Credito e liquidit脿: I pagamenti dipendono dal merito creditizio di UBS. Le obbligazioni non saranno quotate e la creazione di mercato secondaria 猫 discrezionale, quindi la liquidit脿 potrebbe essere limitata e i prezzi possono differire significativamente dai valori teorici.
- Rischi chiave evidenziati: possibile perdita del capitale, possibilit脿 di ricevere poche o nessuna cedola, rischio di reinvestimento in caso di richiamo, incertezza fiscale e poteri di risoluzione FINMA su UBS.
Il deposito 猫 preliminare; i termini finali (livello iniziale, soglie, prezzi) saranno definiti nella data di negoziazione e comunicati nel supplemento finale di quotazione.
UBS AG ha presentado un suplemento preliminar 424(b)(2) para la emisi贸n de 鈥淣otas Autollamables con Cup贸n Contingente鈥� vinculadas a las acciones ordinarias de Palantir Technologies Inc. (PLTR). Los bonos no subordinados y no garantizados se espera que se valoren el 17 de julio de 2025, liquiden el 22 de julio de 2025 y venzan el 22 de enero de 2027, salvo que se rescaten antes.
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- 鞁犾毄 氚� 鞙犽彊靹�: 歆�旮夓潃 UBS 鞁犾毄鞐� 霐半澕 雼澕歆戨媹雼�. 雲疙姼電� 靸侅灔霅橃 鞎婌溂氅�, 2彀� 鞁滌灔 臁办劚鞚� 鞛焿鞐� 霐半ゴ氙�搿� 鞙犽彊靹膘澊 鞝滍暅霅� 靾� 鞛堦碃 臧�瓴╈澊 鞚措鞝� 臧�旃橃檧 韥矊 雼るゼ 靾� 鞛堨姷雼堧嫟.
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UBS AG a d茅pos茅 un suppl茅ment pr茅liminaire 424(b)(2) pour des 芦 Notes 脿 rendement conditionnel autocallables 禄 li茅es aux actions ordinaires de Palantir Technologies Inc. (PLTR). Ces titres non subordonn茅s et non garantis devraient 锚tre prix le 17 juillet 2025, r茅gl茅s le 22 juillet 2025 et arriver 脿 茅ch茅ance le 22 janvier 2027, sauf rappel anticip茅.
- M茅canique du coupon : Les investisseurs re莽oivent un coupon conditionnel de 18,15 % par an (environ 15,125 $ par note de 1 000 $ chaque mois) uniquement si PLTR cl么ture 鈮� 脿 la barri猫re de coupon (50 % du niveau initial) 脿 la date d鈥檕bservation mensuelle pertinente.
- Caract茅ristique autocall : 脌 partir de trois mois, les notes sont automatiquement rembours茅es 脿 leur valeur nominale plus le coupon si PLTR cl么ture 鈮� au seuil de rappel (100 % du niveau initial) 脿 une date d鈥檕bservation.
- Capital 脿 risque : Si non rappel茅es et que PLTR cl么ture 鈮� au seuil de baisse (50 % du niveau initial) 脿 la valorisation finale, le capital est rembours茅 int茅gralement. Sinon, le remboursement est de 1 000 $ 脳 (1 + performance sous-jacente), exposant les d茅tenteurs 脿 une perte en capital au prorata sous le seuil et 脿 une perte totale possible.
- 脡conomie du prix : Le prix d鈥櫭﹎ission est de 1 000 $ ; la valeur initiale estim茅e est entre 929,50 $ et 959,50 $ (environ 4鈥�7 % de d茅cote) ; une d茅cote de souscription allant jusqu鈥櫭� 22,25 $ et des frais de structuration jusqu鈥櫭� 5 $ r茅duisent la valeur pour l鈥檌nvestisseur. Les produits nets pour UBS sont d鈥檃u moins 977,75 $ par note.
- Cr茅dit et liquidit茅 : Les paiements d茅pendent de la solvabilit茅 d鈥橴BS. Les notes ne seront pas cot茅es et la cr茅ation de march茅 secondaire est discr茅tionnaire, ce qui peut limiter la liquidit茅 et entra卯ner des 茅carts de prix significatifs par rapport aux valeurs th茅oriques.
- Risques cl茅s soulign茅s : risque de perte de capital, possibilit茅 de recevoir peu ou pas de coupons, risque de r茅investissement en cas de rappel, incertitude fiscale et pouvoirs de r茅solution de la FINMA sur UBS.
Le d茅p么t est pr茅liminaire ; les conditions finales (niveau initial, seuils, prix) seront fix茅es 脿 la date de transaction et divulgu茅es dans le suppl茅ment final de prix.
UBS AG hat einen vorl盲ufigen 424(b)(2)-Preiszusatz f眉r 鈥濼rigger Autocallable Contingent Yield Notes鈥� eingereicht, die an die Stammaktien von Palantir Technologies Inc. (PLTR) gekoppelt sind. Die unbesicherten, nicht nachrangigen Notes sollen am 17. Juli 2025 bepreist, am 22. Juli 2025 abgewickelt und am 22. Januar 2027 f盲llig, sofern sie nicht vorher zur眉ckgerufen werden.
- Kuponmechanik: Anleger erhalten einen bedingten Kupon von 18,15 % p.a. (ca. 15,125 $ pro 1.000 $ Note monatlich) nur, wenn PLTR an dem jeweiligen Beobachtungstag 鈮� der Kuponbarriere (50 % des Anfangsniveaus) 蝉肠丑濒颈别脽迟.
- Autocall-Funktion: Ab dem dritten Monat werden die Notes automatisch zum Nennwert plus Kupon zur眉ckgezahlt, wenn PLTR an einem Beobachtungstag 鈮� der Call-Schwelle (100 % des Anfangsniveaus) 蝉肠丑濒颈别脽迟.
- Kapitalrisiko: Wird nicht zur眉ckgerufen und schlie脽t PLTR bei der Endbewertung 鈮� der Downside-Schwelle (50 % des Anfangsniveaus), wird das Kapital vollst盲ndig zur眉ckgezahlt. Andernfalls erfolgt die R眉ckzahlung mit 1.000 $ 脳 (1 + Basisrendite), womit Anleger bei Unterschreitung der Schwelle einem 1:1-Verlust und einem m枚glichen Totalverlust des Kapitals ausgesetzt sind.
- 笔谤别颈蝉枚办辞苍辞尘颈别: Der Ausgabepreis betr盲gt 1.000 $; der gesch盲tzte Anfangswert liegt zwischen 929,50 $ und 959,50 $ (ca. 4鈥�7 % Abschlag); ein Zeichnungsabschlag von bis zu 22,25 $ und eine Strukturierungsgeb眉hr von bis zu 5 $ mindern den Wert f眉r Anleger. UBS erzielt Nettoerl枚se von mindestens 977,75 $ pro Note.
- Kredit & Liquidit盲t: Zahlungen h盲ngen von der Bonit盲t von UBS ab. Die Notes werden nicht b枚rslich gehandelt, und das Market Making im Sekund盲rmarkt erfolgt nach Ermessen, daher kann die Liquidit盲t eingeschr盲nkt sein und die Preise k枚nnen erheblich von theoretischen Werten abweichen.
- Hervorgehobene Risiken: potentieller Kapitalverlust, M枚glichkeit, wenige oder keine Kupons zu erhalten, Reinvestitionsrisiko bei R眉ckruf, steuerliche Unsicherheit und FINMA-Resolutionbefugnisse gegen眉ber UBS.
Die Einreichung ist vorl盲ufig; endg眉ltige Bedingungen (Anfangsniveau, Schwellenwerte, Preise) werden am Handelstag festgelegt und im endg眉ltigen Preiszusatz ver枚ffentlicht.
FAQ
What coupon rate do the UBS Trigger Autocallable Contingent Yield Notes (symbol WUCT) pay?
When can the notes be automatically called by UBS?
What protection do investors have against price declines in Palantir stock?
How long do the notes run if not called early?
What is the estimated initial value versus the $1,000 issue price?
Are the notes liquid after issuance?
